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家电行业：亦步亦趋

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　　投资思考：亦步亦趋…在降准之后。央行宣布自2015 年2 月5 日起下调人民币存款准备金率0.5 个百分点，同时还会进行其他的差别化的调整。此举从流动性层面解读为，并有望对实体经济起到支撑作用。一般认知，利率型行业会被视为优先配置品种，如金融地产等。对于而言，虽然景气仍处于底部徘徊，但整体估值并非过分，亦步亦趋跟随市场(或者地产板块)表现将是大概率事件。当然，考虑银行间市场资金价格回落这一因素，白电板块的高股息率将构成比较优势。配置：小天鹅，华帝股份，美的集团，青岛海尔，老板电器。 (互联网智能浪潮下)关注估值处于底部的黑电公司(海信电器，tcl集团)的交易性机会。

　　估值比较：折价于a股整体， 白电已然合理，黑电处于底部。1月以来，据wind涨跌幅，全部a股+0.77%沪深300-2.98%。。。家电领跑，其中，白电+8.7%黑电+11.7%小家电+12.6%。若从估值角度考量， 当前白电板块9.6xpe(以2015年为盈利基期)较2014年11月初9.0xpe的水平溢价6.8%， 黑电和小家电的估值溢价(折价)率分别为-10.7%和-9.5%； 而a股整体估值较2014溢价+14.3%，沪深300估值溢价+23.4%。流动性宽松预期所推动的本轮a股估值修复行情，家电板块虽在1月跑赢，但整体仍然落后，因此也具有更高安全边际。

　　景气展望：q1筑底，复苏或许接近年中时。市场对家电景气的关注更多聚焦于空调行业。高基数、高库存与价格战的现实，空调厂商的q1将步履蹒跚； 同步降价的情形之下，格力与美的主导市场的格局不会生变，而渠道库存的高低将决定两大巨头在厂商出货端的差异。历史而言，宽松货币政策将托底地产行业；在全国房地产市场饱和度达到高位之后，本轮政策宽松的整体效果将弱于2008和2011年，而大中城市的受益将相对明显。考虑到相对于地产景气的滞后传导，家电景气的复苏或许将会在q2后期出现端倪； 而近期原材料价格持续低位运行或许是行业景气层面为数不多的利好因素。

　　风险提示： 地产景气复苏低于预期、家电景气下行超出预期

　　(责任编辑：df078)